By Michael Wosnitza
Die Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen hat die Finanzierungstheorie entscheidend befruchtet. Kapitalstruktur und Dividendenpolitik, die insbesondere von Modigliani und Miller als inappropriate erwiesen wurden, sind es bei Beruck sichtigung von Agency-Aspekten nicht mehr. Wie sich nachtraglich herausstellte, implizieren die Pramissen der Modigliani-Miller-Theoreme im wesentlichen den Ausschluss von heterogener info bei unterschiedlichen Interessen von Managern und diversen Kapitalgebergruppen. Die Crux an der Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen in Finanzie rungsmodelle liegt darin, dass bei mehr als einem central und/oder mehr als einem Agent eine Vielzahl miteinander verflochtener Agency-Beziehungen simul tan zu beachten ware. Vereinfachungen sind daher erforderlich. Die bisherigen Literaturansatze, die der Autor in Abschnitt II. three ausserst eindrucksvoll beschreibt, begnugen sich meist damit, eine bestimmte Principal-Agent-Beziehung und zumeist auch nur eine shape heterogener details herauszugreifen und alle anderen zu negieren. Der Grad der Allgemeingultigkeit der aus solchen Modellen abgeleiteten Ergebnisse ist entsprechend gering. Das in der vorliegenden Monographie prasentierte Modell hebt sich von den bis herigen Ansatzen dadurch ab, dass es in umfassender Weise auf die significant Agent-Relationen zwischen drei Personengruppen (Manager, Eigenkapitalgeber und Kreditgeber) abstellt. Dafiir verzichtet der Autor darauf, durch ModelIierung der Interessen dieser drei Gruppen und der artwork der heterogenen details eine Gleichgewichtslosung abzuleiten. Er gibt vielmehr die Losungsstruktur vor: Der supervisor maximiert seinen von Gehalt und Anstrengungsniveau abhangigen Nut- VI zen unter den Restriktionen, dass bestimmte Mindestwahrscheinlichkeiten sowohl fiir die Bedienung des Fremdkapitals als auch fiir eine Mindestrendite des Eigen kapitals gewahrleistet
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Kapitalstrukturentscheidungen in Publikumsgesellschaften: Ein informationsökonomischer Ansatz
Die Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen hat die Finanzierungstheorie entscheidend befruchtet. Kapitalstruktur und Dividendenpolitik, die insbesondere von Modigliani und Miller als beside the point erwiesen wurden, sind es bei Beruck sichtigung von Agency-Aspekten nicht mehr. Wie sich nachtraglich herausstellte, implizieren die Pramissen der Modigliani-Miller-Theoreme im wesentlichen den Ausschluss von heterogener info bei unterschiedlichen Interessen von Managern und diversen Kapitalgebergruppen.
Die Einführung der Kosten- und Leistungsrechnung ist ein wichtiges point bei der Reform öffentlicher Verwaltungen auf Bundes-, Landes- und Kommunalebene. Aspekte der Gestaltung von Projekten zur Einführung der Kostenrechnung wurden bisher jedoch kaum diskutiert. Thorben Finken entwickelt ein Konzept und stellt dieses am Beispiel der nordrhein-westfälischen Landesbehörden dar.
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1969. , 1969, S. , 1978. 3) Vgl. , 1974, S. 860 f 4) Als "inhaltliche Begründung fur diesen verblüffenden Verlauf' der Funktion des Eigenkapitalkostensatzes fuhrt Schmidt an, daß die Eigenkapitalgeber durch die Risikoübernahme der Fremdkapitalgeber von einem Teil des Gesamtrisikos entlastet würden. Dies wirke sich 46 f o K K Abb. 5: Kapitalkostenverläufe bei riskantem Fremdkapital und Gültigkeit des Irrelevanztheorems Wesentliche Voraussetzung für die von Stiglitz bewiesene Irrelevanz der Kapitalstruktur für den Marktwert der Unternehmung auch bei riskantem Fremdkapital ist, daß mit einem Konkurs keine Konkurskosten verbunden sind.
293 ff 32 - Fremdkapitalzinsen sind als Betriebsausgabe von der steuerlichen Bemessungsgrundlage abziehbar. Der Wert der verschuldeten Unternehmung bei Berücksichtigung einer reinen Körperschaftsteuer läßt sich ableiten aus der Verteilung des verfügbaren BruttoCash Flows an die verschiedenen Anspruchsberechtigten. Sei X der zu verteilende Brutto-Cash Flow, s der Ertragsteuersatz der Kapitalgesellschaft, kS der Kapitalkostensatz der unverschuldeten Unternehmung bei Berücksichtigung des Körperschaftsteuersystems, F der Nennwert des emittierten Fremdkapitals, V~ der Marktwert der unverschuldeten Unternehmung, V~ der Marktwert der verschuldeten Unternehmung, dann erhalten im Fall der unverschuldeten Unternehmung deren Anteilseigner eine Ausschüttung von X-(1-s), so daß ein Unternehmenswert von resultiert.
B. KIM im Modellrahmen des CAPM, daß bei niedrigem Fremdkapitalvolumen eine zusätzliche Verschuldung den Marktwert der Untemelnnung erhöht, bei einem Fremdkapitalvolumen in Höhe der maximalen Verschuldungsgrenze dagegen senkt, was die Existenz einer inneren optimalen Kapitalstrukturlösung impliziert. 2) o K* K Abb. 6: Kapitalkostenverläufe bei simultaner Berücksichtigung des SteuerschildVorteils und des Konkurskosten-Nachteils der Fremdfinanzierung 1) Vgl. Kraus, A. H, 1976; Kim, EH, 1978. 2) Vgl.